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　　记者丨董鹏 

　　编辑丨郑世凤 张明艳

　　视频丨王学权

　　黄金股的回撤幅度
，远远超过了国际金价的回落幅度。

　　截至5月29日收盘，山东黄金A股最新价为28.87元 ，较1月末的年内高点回撤55.96%
，同期湖南白银回撤幅度也达到55.92% 。

　　实际上，自1月末国际金价、银价阶段性见顶下跌以来 ，此前火爆的贵金属市场明显降温
，相关个股亦出现了系统性回落。

　　以申万贵金属板块的11只成分股为例，其间平均回撤幅度已经达到46% ，区间最大跌幅则超过了47%
，多家公司市值距前期高点腰斩
。

　　究其原因，既与金
、银价格回落导致企业盈利预期下滑有关 ，也受到了上半年二级市场追逐半导体、电子等新热点所引发的板块轮动影响。

　　上述背景下，多家上市公司原定的减持计划最终未能成行 。本周
，便先后出现了恒邦股份减持期限内“一股未减 ”，以及菜百股份宣布提前终止减持计划的案例
。

　　金价 、股价罕见同步

　　一般来说 ，在上游原材料和周期股领域中
，股票价格领先于商品价格，这在A股历史上已经多次出现。

　　上半年 ，金价与黄金股的下跌行情则明显不同
，二者同步于今年1月末阶段性见顶，使得本轮下跌更令人措手不及 。

　　1月29日 ，伦敦金现货创出5598.75美元/盎司的历史新高
，同日上述Wind贵金属指数及山东黄金
、湖南白银同步刷新历史高点，自此二者开始了长达四个月的单边下跌
。

　　截至5月29日午后 ，伦敦金现货已经跌至4510美元/盎司附近
，较1月末高点回撤20%左右。

　　国际金价上行趋势的结束，也改变了相关上市公司原有的“金价上涨拉涨利润率”的业绩驱动逻辑 。

　　比如国内最大的黄金生产商紫金矿业 ，2026年一季度金精矿销售价格达到1010.55元/克，销售价格同比增长的同时
，单位销售成本则保持相对稳定，进而拉动公司当期金精矿毛利率从71.1%提升至80.9%
。

　　进入二季度后 ，受到金价回落影响
，上游黄金企业的业绩增长趋势面临终结。

　　以上海黄金交易所黄金现货（Au9999）为例，该价格为国内多家黄金企业的重要定价参考 。

　　而据统计 ，二季度（截至5月28日）
，该黄金现货平均价为1025.27元/克，低于一季度的1088.64元/克 ，高于2025年二季度的770.46元/克
。

　　对应到企业业绩走势上
，今年二季度紫金矿业、山东黄金等公司盈利可能会继续保持同比增长，但是此前盈利环比增长且逐季度提升的业绩趋势或将就此终结。

　　Wind数据也显示 ，今年4月以来
，已经有少数卖方机构下调黄金类上市公司2026年盈利预期值与目标价 。

　　而除了上述金价回落引发的企业盈利预期变化外，来自二级市场热点切换的因素同样不可忽视。

　　在资本市场追逐光模块 、半导体与电力等热门板块的环境下 ，2025年以来股价普遍翻倍
、尚处于高位的贵金属个股已不再具备比较优势
。

　　Wind统计数据显示，今年2月至5月28日
，申万一级行业中的电子、公用事业（受电力企业驱动）涨幅分别达到32.08% 、19.97%。

　　在申万二级行业中，同期电子元件板块上涨62.98% ，领涨A股
，贵金属板块则下跌35.88%，跌幅居全市场首位 。

　　一些交投数据的变化 ，也可以看出上半年贵金属板块“人气
”明显下降
。

　　今年1月金价冲高期间
，申万贵金属板块区间日均换手率（平均值）达到8.04%，此后连续三个月下降 ，到今年4月
、5月（截至5月28日）已经降至3.72%和3.85%。

　　也正是受到上述基本面、二级市场热点变化的影响
，近期山东黄金 、湖南白银等多只贵金属个股出现了动辄50%的“极限回撤” 。

　　减持计划遇挫

　　贵金属板块的系统性回落，直接打乱了相关公司原定的减持计划 ，近期A股市场也出现了未足额减持
、“一股未减 ”或者是提前宣布终止减持的多个案例
。

　　今年1月20日
，国际金价见顶前夕，西部黄金发布减持计划 ，其控股股东新疆有色工业（集团）计划减持910.99万股。

　　等到减持期限届满时，新疆有色工业（集团）实际减持382.44万股
，尚有528.56万股未完成减持 。

　　最终，该公司实际成交价格为35.00~35.92元/股 ，这放在上半年已经属于一个非常不错的减持价格
，几乎是卖在了今年3月中旬以来的最高点，截至目前西部黄金最新价亦只有27.44元
。

　　动作稍慢的其他上市公司股东 ，则很难找到较好的卖出机会。

　　今年1月28日
，恒邦股份发布股东减持预披露公告时，公司股价达到21.42元 ，而到今年5月27日减持期限届满时
，恒邦股份股价已经跌至13.76元 。

　　最终，其股东烟台恒邦集团及其一致行动人 ，一股未减
。

　　位于黄金产业链下游、直面终端消费市场的菜百股份
，公司持股5%以上的股东明牌实业近期则宣布提前终止减持计划，所给出的原因为“基于自身资金需求的变化及对公司价值的判断
”。

　　值得注意的是 ，虽然上述贵金属个股回撤幅度巨大，但是持股筹码整体依旧保持稳定 。

　　以申万贵金属板块为例
，截至今年一季度末，基金持股数量为15.83亿股 ，高于可比口径下的2025年一季度 、2025年三季度（Wind基金持股数量
，半年报、年报的基金持股数为所有基金对该股持仓数，季报基金持仓统计为不完全统计）。

　　更为高频的融资数据也显示 ，近期融资余额依旧处于相对高位
，并未跟随股价一道出现阶段性新低
。

　　仅以前述跌幅最为突出的山东黄金为例。相关数据显示，1月下旬融资余额高点为30.45亿元 ，此后一度下降至3月下旬的24.59亿元
，自此融资余额不降反增，到5月中旬时更是一度回升至29亿元左右 。

　　其他跌幅靠前的湖南白银
、中金黄金和西部黄金 ，融资余额也呈现出类似的变化趋势
。

　　此外
，今年4月至5月国际金价回调期间，产业资本也有所动作。据不完全统计 ，今年4月以来，已经有山东黄金、紫金矿业 、山金国际
，以及老铺黄金
、万国黄金等多家上市公司（含港股）展开股份增持或回购 。

　　接下来，会否有更多上市公司跟进护盘 ，贵金属价格、相关个股又能否止跌企稳
，同样值得关注
。