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　　陈果投资策略

　　摘要

　　我们在前两周《共识交易后的再平衡》 、《重估中国碳基龙头》中提到了风格再平衡与重估碳基龙头，当前市场的演绎才刚开始。

　　中美股市4-5月份都呈现了结构高度分化的特征
，这其中重要因素是美伊谈判停战，但并没有带来海峡复航 ，而这使得全球经济顺周期资产的需求逻辑受制约
，另一方面因为Anthropic 年化收入即ARR增速超预期且宣布Q2可以实现盈利，美国科技巨头上修AI CAPEX ，这又使得市场对于硅基经济尤其是硅基上游预期乐观 。当前来看
，最近美伊谈判有望推动海峡复航而OpenAI与Anthropic开打价格战与Anthropic全年无法保持盈利则可能带来硅基下游营收增长新的不确定性
。市场分化逻辑有望收敛。

　　A股市场微观资金面出现积极变化，有利白马蓝筹权重股估值修复 。本周宽基ETF是数月以来后首次出现周度净流入 ，有利宽基权重股资金面预期和传统行业白马蓝筹股的估值修复。据Choice数据显示
，截至6月13日，沪深300申万一级行业中 ，除电子通信等前期热门赛道外
，权重占比较高的还包括银行
、电力设备、非银金融 、有色金属、食品饮料等
。

　　美伊谈判有望推动顺周期板块展开“复航交易”。本周美伊谈判释放积极信号，市场预期海峡复常：1）油运将从“有价无市 ”转向“量价双稳
” ，低库存下的补库需求有望释放；2）航空成本端受益于航油回落，叠加航线效率恢复与暑运旺季
，中东航线占比较高的航司弹性突出；3）炼化裂解价差有望扩张，开工率回升；4）顺周期（有色
、建材、机械）受益需求反弹与复苏逻辑 。

　　全球流动性预期继续趋紧 ，高估值风险资产遭遇更多阻力
。市场预计日央行下周会议将加息25个基点至1.00%
，以应对中东局势推升的输入性通胀与日元贬值压力。鹰派加息可能促使日债收益率进一步上行，美日利差收窄 ，关注“套息平仓—全球长端利率共振上行—风险资产波动加大”升温风险 。在美国通胀数据持续上行后
，Kevin Warsh和美联储FOMC其他委员的后续表态也值得关注
。

　　综合评估，从基本面和整体估值水平看 ，我们依然认为A股市场不具备系统性风险
，但短期外部流动性环境仍可能具有一定的不确定性，我们建议注意控制波动 ，风险偏好不宜过高
，结构上倾向继续再平衡。

　　重点关注行业：券商 、保险
、银行、有色 、机械
、化工、新消费 、互联网
、煤炭、新能源 、半导体设备
、光通信等 。

　　风险提示：全球经济放缓、大宗商品价格波动 、地缘政治风险

　　1

　　和谈预期升温，复航交易有望重启

　　和谈预期升温 ，复航交易有望重启
。本周（6月7日—6月13日，下同）
，地缘政治层面最值得关注的积极信号来自美伊关系。根据Polymarket数据显示，市场押注美伊8月31日前达成永久性和平协议的概率已升至64% ，相关预测合约交易量超过123万美元
，表明资金正持续计入缓和预期 。结合时间线来看，本周并未出现显著负面事件打断这一进程 ，反而为后续和谈窗口留出空间
。若外交进展顺利
，霍尔木兹海峡恢复正常通行的可能性将同步上升——这与Polymarket上隐含的海峡通行恢复概率形成交叉验证。若和谈最终落地、霍尔木兹海峡正式复航，正如我们之前所谈到的 ，哪些行业有望受益？1）油运将从“有价无市 ”转向“量价双稳”
，低库存下的补库需求有望释放；2）航空成本端受益于航油回落，叠加航线效率恢复与暑运旺季 ，中东航线占比较高的航司弹性突出；3）炼化裂解价差有望扩张
，开工率回升；4）顺周期（有色
、建材、机械）受通胀压力缓解 、伊朗重建及海外补库提振 。整体而言，和谈预期概率的上行已提供前瞻信号 ，落地后将推动相关行业从“预期修复
”走向“基本面兑现”。

　　2

　　央行超级周，关注加息表态与美日利差收窄风险美联储方面
，对比CME FedWatch工具5月24日和6月13日数据，市场定价显示：加息概率略有降低 ，长期终极利率略高于此前预期
。具体来看
，2026年9月会议，3.75%–4.00%的概率由34.4%降至24.9% ，加息节奏稍有降温；但到2027年12月
，极低利率区间（3.00%–3.25%）的概率反而降至0.6%，隐含终极利率中枢小幅上移。远期略高一定程度上指向市场对软着陆信心增强——通胀受控但经济未大幅衰退 。市场预计日本央行下周会议将加息25个基点至1.00% ，同时考虑暂停缩表
，以应对中东局势推升的输入性通胀与日元贬值压力
。关键在于会议表态，鹰派加息可能促使日债收益率进一步上行 ，美日利差收窄
，关注“套息平仓—全球长端利率共振上行—风险资产波动加大 ”升温风险。

　　3

　　关注宽基ETF重新转为净流入信号本周ETF资金面出现关键变化 。截至6月12日当周，全市场宽基ETF份额较前一周净增加约32亿份 ，结束了自今年3月下旬以来的持续净赎回态势，资金开始回流核心宽基品种
。据Choice数据显示
，截至6月13日，申万一级行业中 ，除电子
、通信外
，沪深300权重占比较高的行业是银行、电力设备 、非银金融
、有色金属、食品饮料。

　　4

　　再平衡关注哪些行业？

　　从拥挤度视角观察，非银金融与房地产当前的成交额占比及相对全A的收盘价均处于历史偏低水位 。非银金融 ，随着市场活跃度回升及流动性修复预期
，券商 、保险等子板块的估值修复值得重视
。机械设备与有色金属具备修复的逻辑。机械设备受益于更新周期及制造业复苏预期，拥挤度尚未过热；有色金属有望受复常交易及国内稳增长推动．

　　风险提示

　　1）全球经济放缓风险：若全球主要经济体增长不及预期 ，特别是中国和美国的经济放缓
，可能导致全球需求萎缩，对大宗商品
、股市及债市产生负面影响 ，尤其是消费、科技和周期性板块 。

　　2）大宗商品价格波动：大宗商品
，尤其是能源和贵金属的价格可能因供需变化 、政策调整或国际冲突发生剧烈波动，进而影响相关行业和投资回报
。

　　3）地缘政治风险：全球范围内的地缘政治事件 ，尤其是中东
、欧洲及美国与其他大国之间的紧张局势，可能引发市场波动
，影响风险资产定价，并进一步加剧全球经济的不确定性。