近期，随着地缘风险溢价快速出清 ，铝价自高位大幅回落。霍尔木兹海峡通航秩序逐步恢复 ，此前中东局势引发的供应链担忧显著缓解，市场地缘风险溢价快速消退 。不过，近期公布的美国非农 、ADP就业数据均低于市场预期 ，市场对美联储进一步加息的预期降温 。与此同时 ，国内铝库存去化节奏稳健，海外LME铝库存持续维持低位 ，全球显性库存整体偏低 ，为铝价形成较强支撑。
整体而言，当前铝价虽存在回调压力 ，但下行空间有限。
内外盘表现分化
此轮铝价调整过程中 ，海外市场风险溢价修正幅度更大，伦铝跌幅远超沪铝 ，推动沪伦比自低位快速修复 ，内外盘走势出现明显分化 。海外现货定价同步发生结构性变化：此前LME铝长期维持高升水，市场采购意愿旺盛 、现货溢价居高不下；而近期LME铝升水快速回落 ，现已转为贴水 ，足以说明海外地缘风险溢价已基本消化完毕 。相较海外，国内铝现货市场表现更为坚挺，现货贴水较前期收窄 ，对国内铝现货费用 形成有效托底。
随着沪伦比回升 ，国内铝锭进口亏损大幅收窄，国内铝材出口费用 优势同步弱化 。内外盘价差修复后 ，此前依托海外高溢价形成的出口增长动力持续衰减 ，后续铝材出口需求大概率承压，需求端对铝价的支撑力度将进一步走弱 。
高供应格局难改
近期市场聚焦几内亚铝土矿出口政策 ，带动氧化铝费用 小幅上行 ，小幅提振铝价，同时压缩电解铝行业利润。但年内类似政策预期已被市场多次消化 ，本轮政策对氧化铝费用 的拉动力度明显弱于此前周期 。近来 国内电解铝行业平均利润仍处于五年相对高位 ，企业生产盈利空间充足，主动减产意愿普遍偏弱 。
国家统计局数据显示 ，5月份全国原铝产量为389万吨 ，同比增长1.7%；1—5月累计产量为1922万吨，同比增长3.5%。国内原铝供应稳步增长，高供应格局短期难以逆转 ，持续压制铝价上行空间 。整体来看 ，当前成本端对铝价支撑力度不足，难以对冲高供应带来的费用 压力 。
全球铝库存持续去化
全球铝库存持续去化 ，是当前支撑铝价企稳的核心基本面逻辑。上期所铝库存连续25周累积后 ，已出现明确去库信号，国内社会库存去化节奏持续向好；海外LME铝库存持续回落 ，跌至年内低位 ，全球铝显性库存整体维持下行趋势 。
世界金属统计局数据显示，2026年4月全球原铝产量为607.73万吨 ，消费量为622.24万吨 ，市场供应短缺14.51万吨；2026年1—4月，全球原铝累计产量为2417.32万吨 ，累计消费量为2461.49万吨 ，累计供应短缺44.17万吨 。
当前全球原铝市场呈现明显供不应求格局，低库存意味着市场缓冲空间不足、抗波动能力偏弱。一旦供应端出现扰动，库存无法快速对冲供需缺口 ，这也是本轮回调中铝价韧性较强的核心原因。
宏观层面 ，美联储政策转向、美元指数波动 、霍尔木兹海峡通航进展等，仍是左右市场风险偏好的核心变量 ，短期宏观面不确定性仍存 。产业端 ，国内原铝高供应格局短期难以扭转，叠加下游行业进入传统消费淡季 ，终端需求修复空间有限 ，铝价短期缺乏上行动能 。但需要注意的是，全球铝库存持续去化 、供应短缺格局并未改变 ，持续为铝价筑牢底部支撑。随着宏观利空逐步兑现、市场对美联储鹰派政策的预期持续钝化 ，行情定价重心将逐步回归产业基本面 。综合判断，短期铝价或以震荡修复走势为主 。（作者单位：恒力期货）
（文章来源：期货日报）
